米国が暗号の「リップルテスト」を作成する時が来ました

証券取引法がデジタル資産にどのように適用されるべきかをより明確に明確にするために、暗号に対するSECのアプローチを修正する必要があります。

米国が暗号の「リップルテスト」を作成する時が来ました

ほとんどの暗号愛好家は、米国証券取引委員会の過去の暗号へのアプローチに満足していません。 これは、合法的な企業が規制に反対しているためではなく、現在の規制制度に関連する幅、複雑さ、および不確実性のためです。 一般的な不満の文脈でさえ、SECによるいくつかの行動は、リップルラボとその幹部の22人に対する民事執行行動を開始した2020年XNUMX月XNUMX日の苦情ほど広範囲の批判を引き起こしていません。

誰もがその行動に反対したわけではありません。 たとえば、プロクリプト非営利の擁護および研究グループであるコインセンターは、XRPがセキュリティであるという考えに反対することを拒否しました。 以前のExpertTakeで、このケースは、以前のSEC施行イニシアチブと、暗号資産が証券であるかどうかを判断するためにSECによって長い間使用されてきたHoweyテストと呼ばれるHowey投資契約テストと一致していることを示唆しました。

一方で、SECの訴訟を非難する声はたくさんあります。 これには、元SECの公式Marc Powers、現在のSECコミッショナーのHester Peirceによる苦情、およびRippleのXRPトークンはセキュリティではないと主張する係争中の訴訟が含まれます。 連邦主義協会に関連する非営利、無党派のグループである規制透明性プロジェクトは、24月500日に「SECv。RippleLabs:Cryptocurrency and'RegulationbyEnforcement」というタイトルのテレフォーラムを後援しました。 、聴衆はリップルとそのXRPトークンに対するSECの行動に圧倒的に不満(そして感銘を受けなかった)でした。

リップル事件に対するこの一般的な不満は、しばしば「執行による規制」として軽蔑され、証券法が暗号資産にどのように適用されるべきかをより明確に表現するための「リップルテスト」の開発を求める人もいます。

リップルテストを求めているのは誰ですか?

リップルテストのラベルは、22年2020月XNUMX日からの疑わしい投稿で最初に使用された可能性があります。これは、SECがHoweyテストを放棄し、「新しい企業が調査するためにXNUMX年間運営する必要がある」というアプローチを支持していると誤って主張したためです。彼らがしていることが証券取引法に違反している場合。」 しかし、より思慮深いコメンテーターが、米国の証券法に違反したとして法廷に呼ばれる可能性があるかどうかを知らずに、企業が何年も営業するのを防ぐためのリップルテストの呼びかけに加わった。

18月XNUMX日、フォーブスの上級寄稿者であり、尊敬されているテクノロジーポリシーライターであるRoslyn Laytonは、「SECの暗号通貨への行き過ぎを阻止する」ためのリップルテストを公に求めました。 彼女が特定した行き過ぎの一部は、XNUMX年以上前に始まった販売に戻る行動を開始し、潜在的に数十億ドルの罰金につながる可能性があるというSECの主張でした。 レイトンの回答は、「これらのXNUMX年間は、XRPに関する明確さを提供することをSECが拒否したという幅広い公的記録を持っている」というものでした。 彼女は、説得力のあることに、それらの年の間に、SECがリップルのXRPトークンをどのように扱うつもりであったかを発表することを拒否したと述べました。

フォーブスのオリジナル作品以来、他の数人のコメンテーターが「リップルテスト」の呼びかけに参加しています。 元下院議員であるジョージ・ネザーカット・ジュニアが執筆したある公表された意見は、次のように述べています。

「技術的に複雑なデジタル資産のより適切な基準を確立するための最近の呼びかけは、リップル訴訟が提起されて以来、大火事になりました。 この事件を綿密に追跡している一部の技術政策専門家は、ハウイーに代わる「リップルテスト」を求めています。」

憲法上制限された政府と個人の自由を推進することに専念する組織である司法委員会の会長であるCurtLeveyも、規制透明性プロジェクトのXNUMX月のテレフォーラムでリップルテストを提起し、リップルテストの必要性は結果に関係なく継続的に進化していると指摘しました。 SEC訴訟の。

リップルテストになる可能性のある既存のアプローチ

もちろん、難しいのは、リップルテストが何を伴うかを完全に説明することです(もちろん、ハウイーテストではないことを除いて)。

ユーティリティトークンアプローチ

XNUMXつの可能性は、原資産の機能を調べて、本質的にユーティリティトークン分析を復活させることです。 ある時点で、コメンテーターはユーティリティトークンとセキュリティトークンを区別するために一丸となって努力しました。 起業家にとって残念なことに、元SEC会長のジェイクレイトンが指摘したように、SECのアプローチでは、「トークンを「ユーティリティ」トークンと呼ぶか、何らかのユーティリティを提供するように構造化するだけでは、トークンがセキュリティになることは妨げられません。」

ただし、一部の州では、ユーティリティトークン分析を採用して、そのような資産をどのように規制するかを決定しています。 当然のことながら、米国で最も暗号通貨に優しい州であるワイオミング州は、2017年に「ワイオミングユーティリティトークン法」を制定し、2019年に1,000つの関連する法案を可決しました。これにより、発行者は消費目的で作成されたトークンを処理できます。 この法律の要件を満たすために、トークンの主な目的は消費的でなければなりません。 トークンを金融投資として販売することはできません。 また、トークンが消費のために最初の購入者に販売されるという合理的な信念がなければならないか、消費目的が最初の販売時またはその近くで利用可能であるか、元の購入者がトークンを再販することを妨げられる必要があります。消費使用が可能です。 これらの要件に準拠するトークンは、発行者が特定の限定された情報を含む通知を州務長官に提出し、法令の管理費用をカバーするためにXNUMXドルの手数料を支払った後に販売できます。

同様に、モンタナ州は、ユーティリティトークン(つまり、消費目的のトークン)を証券法から明確に免除することを選択しました。 モンタナコードのセクション30-10-105(23)は、州法に基づく登録要件からユーティリティトークントランザクションを免除しています。 この規定では、トークンは主に消費目的で設計されており、投機目的または投資目的で販売されていない必要があります。 また、トークンの転売は、消費目的が可能になるまで禁止されており、初回購入者は、トークンを消費目的で使用する意思を認める必要があります。 コロラドは、デジタルトークン法を通じて、主に消費目的のトークンの発行を州の証券法から免除することも選択しました。

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SECがこの方向に進むことを奨励(または強制)するにはおそらく議会の行為が必要ですが、ユーティリティトークン(または消費目的)アプローチを採用するリップルテストは、リップルのXRPトークンへの証券法の適用を妨げる可能性があります。

仮想通貨として規制されている暗号資産を除く

代替のリップルテストは、金融犯罪捜査網(FinCEN)によって通貨であると決定された利息が証券ではないように、証券法に基づくSECの権限の範囲を制限する可能性があります。 2015年、FinCENとRipple Labs Inc.は、デジタル通貨交換業者に対する銀行秘密法に基づく最初の執行措置の発表で注目を集めました。 FinCENは、リップルに対して700,000万ドルのペナルティを課すことを発表したリリースの一環として、マネーサービスビジネスとして登録せずに「XRPと呼ばれる仮想通貨」を販売したため、同社の行動に問題があると説明しました。

FinCENによるこの決定により、コメンテーターはXRPもセキュリティにはなり得ないと広く推測しました。 FinCENとの和解により、リップルは事業と販売を継続することができたため、その立場には確かに論理があります。これは、連邦法の下で販売が違法であった場合には発生しなかったはずです。 そのような解説が存在するにもかかわらず、SECは、ビットコイン(BTC)は証券ではなく、イーサリアム(ETH)も証券の範囲外であることを当局が最初に示したにもかかわらず、XRPの見方について沈黙を守っていました。法律。

この歴史を考えると、リップルに対する訴訟を開始するというSECの決定が特に二極化していることは理解できます。 裁判所が証券法の範囲からデジタル通貨を削除することを決定した場合、またはSECが同じ結論に達した場合、その決定は未然に防がれた可能性があります。

ただし、これらの代替案は非現実的であるように思われます。つまり、財務省とFinCENにデジタル通貨に対する独占的な権限を与えるには議会制定法が必要であり、それによってSECの権限が制限されます。 この変更の推進力はSEC対リップルであり、変更により、リップルとそのXRPトークンに対して行動するというSECの決定が明らかに妨げられるため、このアプローチはリップルテストとして簡単に識別できます。

時効

リップルテストとも呼ばれる、大幅に制限された対応には、委員会が証券と見なす利息の分配を認識した後、SECが行動できる遅延を制限するなどの単純なものが含まれる場合があります。 SECが2012年にXRPトークンの販売を開始したときにリップルが何をしていたかを完全に認識していなかったり理解していなかったとしても、FinCENの和解が発表された2015年までに会社の活動について一般的な理解があったことは明らかです。 それでも、SECは22年2020月XNUMX日まで執行手続きを開始しませんでした。最も広く批判されているのはこの遅延です。

1933年証券法に基づく私的原告による請求については、第13条は、その特定の人物に関する違反からXNUMX年以内に、いかなる場合でも証券が最初に購入者に提供されてからXNUMX年以内に訴訟を開始することを要求しています。 これは、救済を受けるための購入者の必要性と、発行者の最終的な確実性と閉鎖の必要性との間の合理的なバランスです。 ただし、連邦証券法は現在、執行措置を開始するSECの権利に時効を定めていません。 おそらく、SECの行動権限を制限するために法律を改正するには議会制定法が必要ですが、SECがXNUMX年以上前に開始された決定と行動についてリップルを訴えることをいとわないという事実は、そのような行動が正当化されます。

既存のアプローチの問題

リップルテストにはいくつかの明らかな利点がありますが、その中でも特に、SECによる深刻な行き過ぎと多くの人が見ているものを是正することです。 確実性の向上は、正当な暗号起業家にとっても大きなメリットになりますが、上記で特定した各アプローチにはいくつかの問題があります。

まず、問題の資産がセキュリティであるかどうかを判断するために、特定の暗号トークンが有用性(または消費価値)を持っているかどうかに焦点を当てたテストは、詐欺があった場合に一般の人々に不十分な救済策を残す可能性があります。 ユーティリティトークンは有価証券ではないと言う代わりに、ユーティリティトークンの登録を簡単に免除することもできます。 これにより、少なくとも証券法の不正防止規定が引き続き適用されるようになります。 ユーティリティトークンが免除されていると言うことの問題は、トークンが投機家によって購入されることを本当の望みであるときに、トークンが消費目的で販売されているふりをして証券法の適用を回避するのは簡単すぎるかもしれないということです。値上げ。

さらに、トークンの目的が「主に」消費的であるのか、それとも約束された有用性のメリットではなく投資として実際に販売されたのかを判断するのは難しい可能性があります。 これらのそれぞれが、リップルテストとして単純なユーティリティテストを使用することが問題になる可能性がある理由です。

FinCENによって通貨として規制されている場合、利息は有価証券にはなり得ないと言うことにも問題があります。 第一に、FinCENは、利益の売却における詐欺から保護するための規制を行っていないため、このアプローチは、救済策なしに詐欺に遭った一般の人々を簡単に残す可能性があります。 連邦政府機関はその管轄権を保護しているため、このアプローチは規制の競争を生み出す可能性もあり、それは最適な結果につながらない可能性があります。

あるいは、SECが最初に行動した後でもFinCENが暗号資産がデジタル通貨であると判断する能力を持っている場合、これは暗号起業家が現在のシステムの下で抗議する非常に種類の不確実性と矛盾につながる可能性があります。 FinCENの使命はSECの使命とは大きく異なるため、両方が宇宙の管轄権を保持できるようにするのには十分な理由があるように思われます。

最後に、執行措置の厳格な時効の設定に関してもいくつかの問題があります。 SECのリソースは限られており、新しいクラスの資産が発生した場合、それらの資産が何を伴うのかを理解するには時間がかかります。 XRPトークンにはある程度の有用性があり、非常に複雑なスペースで機能するため、SECがXRPトークンで何が起こっているのかを正確に把握するのにかなりの時間がかかった可能性があります。 どの時効が公正であるかを知ることは困難であり、問​​題の発行者(またはその関連会社)が資産を売却し続ける場合、SECは依然として最近の売却を管轄する可能性があり、一部の売却ができないという異常な状況につながります。他の販売が違法として扱われている間に攻撃される。

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代替的アプローチ

前の議論は、どの代替アプローチがよりうまくいくかもしれないかという問題を提起します。 まず、暗号空間に悪意のある人物がいることは絶対に明らかであるため、一般の人々がだまされたときに介入できるアクティブな連邦規制当局を持つことが重要です。 SECには、証券法の不正防止規定を施行するためのリソースと経験があります。 これは、特定の要件を満たすオファリングの登録からの広く一貫して適用される免除を認識するように規制アプローチが変更された場合、SEC対リップルによって例示される問題なしで達成できます。

このような免税の最も明白な要件は、ストップオーダーの対象ではなく、証券違反の過去の履歴がなく、重罪または詐欺で有罪判決を受けた関連会社または管理者がいない発行者に限定する必要があることです。最近の過去。 「悪役」の失格はすでに他の免除に含まれているため、これが新しい暗号取引の免除に含まれることは珍しいことではありません。

第二に、発行者が暗号資産の計画された販売または配布についてSECに通知しなければならないことは理にかなっています。 通知には膨大な量の情報を含める必要はありませんが、発行の条件、支払う対価、購入者が取得する権利を含む資産の一般的な条件と機能などを含める必要があります。資産の所有権の結果。 さらに、SECは、暗号資産が発行されるブロックチェーンの一般的な条件と機能に関する情報を必要とするだけでなく、発行時に同じ情報を公開する必要があります。 すぐに利用できる必要がある情報には、承認された資産の量、発行者またはその関連会社または管理者によって管理されている数、および資産が発行される前、または発行者が資産を次のように販売できるようになる前に満たす必要がある一般条件を含める必要があります。再販の制限も同様です。

基礎となるプログラムの性質に合理的な制限を設けることも適切な場合があります。 理にかなっているXNUMXつの実質的な要件は、発行者が基礎となるブロックチェーンまたはプログラミングの条件を変更する一方的な権利を持ってはならないということです。 また、暗号資産が消費目的で設計されていること、およびトークンが販売時に機能していることを要求することも理にかなっています。 (消費的な購入者がいない場合、購入の唯一の正当化は将来の収益性に関する推測です。)同様に、売却の収益は、トークンの機能の開発をサポートするために必要または意図されるべきではありません(発行者の一般資産がそれらの資産の一部が暗号資産の販売から派生している場合でも、追加または改善された機能をサポートするために使用されます)。 これは、発行者の努力が投資としての価値を高めることを期待するのではなく、意図された機能のためにトークンが購入されていることを確認することも目的としています。 このアプローチの代替として、資産の機能が合理的に迅速に利用可能であることが意図されており、そのような機能が開発されるまで最初の購入者による再販が排除される場合も許容される可能性があります。

もうXNUMXつの要件は、発行者が、評価や収益性の可能性を促進することによって、または投機的な投資として、トークンの販売を明確に回避することです。 最後に、この免除が証券法を回避するために使用される可能性を回避するために、資産は購入者に発行者の管理、利益または資産の共有または利益に対する権利を与えるべきではなく、主に回避するために作成されてはなりません証券法の適用。 これらの制限は、多くの資産に対して広範な免税を提供しながら、合理的な方法で新しい免税を制限するために必要であるように思われます。

結論

これらの提案は、リップルテストの単なる別のバージョンである場合もあれば、変更されたユーティリティトークンテストと見なされる場合もあります。または、別のものと見なされる場合もあります。 残念ながら、これまでのSECの行動を考えると、規制をこの方向に動かすには、おそらく議会の行動が必要になるでしょう。 それにもかかわらず、規制遵守へのより明確でより合理的な道の必要性は、詐欺が主張されていないSEC対リップルによって示されていますが、SECは会社がトークンの販売を開始してからXNUMX年以上執行措置をとるのを待っていました。

キャロル・ゴフォース アーカンソー大学ファイエットビル法学部のクレイトンN.リトル教授です。

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ジョン・レスリー/記事の著者

ジョンレスリーは、暗号通貨市場のテクニカル分析と予測を専門とする経験豊富なトレーダーです。 彼は、通貨、インデックス、コモディティなど、幅広い市場と資産で10年以上の経験があります。ジョンは、数百万のビューを持つ主要なフォーラムで人気のあるトピックの著者であり、クライアントと彼自身。

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